盐津铺子：拥抱渠道，双赢可期（国泰君安研报） 盐津赢2023年12月20日

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本报告导读：

短期需求无碍 ，道双盐津旺季发力；公司入股渠道有望拓宽合作品类并强化自身供应链优势，期国上下游共赢可期；长期维度，泰君渠道高效驱动品类高效，安研盐津模式或将持续受益。盐津赢

投资要点：

维持“增持”评级，铺拥维持目标价93元。抱渠报维持盈利预测 ，道双预计2023-2025年EPS分别为2.59元、期国3.42元、泰君摩臣5娱乐平台【Aurl:www.8233066.com】送888元4.37元
。安研

蓄势待发
，盐津赢盐津旺季发力。盐津2023年四季度销售端仍延续稳健增长 ，放量单品仍在产品周期上半程 ，盐津需求端无碍；考虑到休闲食品消费节气因素且次年春节时间较晚，我们预计盐津或将销售重心放在2024年元旦后
，2024Q1销售端有望环比提速。

入股渠道、双赢可期，零食价值链有望增厚。根据同业公告，盐津控股股东入股渠道合作方零食很忙 ，我们认为：1）后续量贩渠道或加速构筑自身的供应链 ，入股后盐津有望更深度参与到渠道方的供应链构筑 ，供应品类有望持续拓宽；2）入股有利于盐津降低渠道匹配成本，利于盐津实现更多单品导入，而量贩渠道放量将助力盐津放大其供应链优势，单品规模效应强化，盈利能力仍有上行空间  ，零食产业价值链有望增厚。

渠道高效驱动品类高效 ，盐津模式有望跑赢。对标海外零售及休闲食品发展阶段 ，我们认为渠道高效将引致品类高效，渠道效率提升将助力零食进入份额集中及大单品时代 ，具备供应链优势及渠道调节能力的企业将持续受益；我们认为盐津具备高组织效率 、强渠道调整能力及供应链优势，公司正把握渠道效率提升带来的红利，后续有望持续享受零食行业的份额集中，成长性有望维系 。

风险因素 ：食品安全、管理层更替、消费趋势引致竞争格局变化
。

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，风险自担。

(来源 ：慧博投研)

(编辑 曾健辉)

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